内容提要：1、疫情抵挡市场需求末端，终端纺织服装出口转好阻碍2、中有纱企动工延后，产成品去库时间移3、社会库存仍正处于历史比较高位，供应压力仍遗4、近期USDA报告利多，对外棉价格构成承托策略方案：风险提醒：1、宏观因素 2、疫情掌控情况 3、产区天气 4、仓单数量 5、市场需求变化1月份，郑棉主力合约呈现出再行抑后扬态势，主要因双方第一阶段协议遗悲观情绪及央行降准等受到影响性刺激，不过受到低库存及市场需求转淡的压制。未来发展2月，因疫情影响，全国各纺织企业动工皆实时延后至元宵附近，各地交通运营阻碍，棉花工商业库存及仓单正处于历史比较高位，后市库存消耗延后。

而棉花现货成本上坐，但市场需求不受疫情制约，贸易商订购意愿不低，纱厂产成品消耗节前货源居多。一、基本面因素分析1月USDA报告：2019/20年度全球产量、贸易量及期末库存皆上调近期USDA报告全球产量上调13.7万吨至2623.1万吨，美国、土耳其、澳大利亚、马里和巴基斯坦的产量皆调减。

全球棉花消费量基本没变化，保持在2618万吨附近；全球棉花进口量调减11.9万吨，主要原因是中国进口量调减11万吨，进口量增加的还有孟加拉国和越南，但被土耳其和巴基斯坦减少所抵销。全球期末库存环比增加15.9万吨，为1732.9万吨，同比基本持平，但中国以外地区的库存预计同比增加60万吨。

1月份全球供需预估报告，上调了全球产量、贸易量及期末库存，该数据受到影响于全球棉价。关于美棉数据：2019/20年度美棉产量和期末库存量较上月均有所上调，而国内纺织用棉和出口量维持恒定。美棉产量上调2.18万吨，主要是由于德克萨斯州的产量上升，尽管被其他州部分抵销。

期末库存上调2.18万吨，至117.7万吨。根据好于预期的期初价格，预计农民取得的陆地棉年度均价较前月下跌2美分，至每磅63美分。(二)全国新棉采收及交售已完结据国家棉花市场监测系统14省区57县市1140户农户调查数据表明，全国新棉采收和交售基本完结。

另据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至1月17日，全国加工率为98.5%，同比提升1.7个百分点，较过去四年均值提升1.8个百分点，其中新疆加工99.3%；全国销售率为46.90%，同比提升14.5个百分点，较过去四年均值提升1.6个百分点，其中新疆销售45.1%。目前皮棉走货通畅，多数轧花厂开始减少生产能力或部分停机，且下游订单比较受限，网卓新闻网，春节年关将至，纺织企业转入休假模式，后市新棉销售快速增长或受限。

2019年12月，中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区共2511个定点农户展开了首次2020年植棉意向调查。调查结果显示：全国植棉意向面积为4454.22万亩，同比增加7.5%。其中：新疆棉农植棉意向增加7.68%，黄河流域和长江流域意向分别增加8.12%和5.30%。由于2019年度棉花产量上升，籽棉收购价格较低，棉农植棉积极性不低。

此外，国家棉花市场监测系统，按照被调查户棉农植棉面积加权平均计算出来，预计全国棉花总产量584.3万吨(11月预测)，同比上升4.3%，较8月份预测上升5.1个百分点。其中2019年新疆平均值单产预计140.9公斤/亩，同比上升4.6%，预计总产量497.4万吨，同比上升2.5%，新疆部分地区棉花苗期有效积温严重不足，棉花生长缓慢，过度用于肥料胆棉花生长，致顶桃成熟度过于、棉桃单铃轻严重不足，单产上升；同时新疆栽种面积较上年同期减少，抵销了一部分单产上升的影响。(三)2019年12月进口棉同比增加近期海关总署发布的数据表明，海关总署数据：2019年12月我国棉花进口量15.4万吨，环比减少46.2%，同比增加29.8%，2019年我国总计进口棉花184.9万吨，同比增加17.4%。

2019/20年度以来总计进口棉花41.5万吨，同比增加30.2%。12月棉花进口环比小幅减少，但仍高于去年同期。

后市来看，随着美棉价格持续下调，进口棉利润渐渐缩窄，甚至经常出现凌空现象，或容许棉花的进口，不过考虑到外围宏观环境转好，美国增大对国内农产品的订购，预计后市进口棉快速增长保持稳定。(四)中下游市场需求状况纱布经销方面，据中国棉花预警信息系统对全国90家定点纺织企业调查表明，累计1月初，被抽样调查企业纱产销率为98.6%，环比下降0.4个百分点，同比下降6.0个百分点，比近三年同期平均水平提升2.8个百分点；库存为19.8天销售量，环比增加3.4天，同比持平，比近三年同期平均水平低2.4天。布的产销率为94.7%，环比提升4.4个百分点，同比上升2.2个百分点，比近三年同期平均水平较低3.9个百分点；库存为43.6天销售量，环比增加6.4天，同比增加11.4天，比近三年同期平均水平低6.4天。预示双方关系恶化，纱线内外市场需求订单开始经常出现一定程度转好，纱线购销显著减缓，不过坯布库存仍低于将近七年平均水平，纺纱市场需求提高仍尚待之后提高。

替代品方面：累计2020年1月下旬，棉花与粘胶短纤价差由上个月的3500元/吨不断扩大至4380元/吨附近，两者价差不断扩大了880元/吨，而棉花与涤纶短纤现货价劣实时不断扩大至7000元/吨，主要因外围宏观受到影响讯息大大，新疆地区抢收情绪强化籽棉收购价格下跌，棉花成本实时上坐，成本面临现货构成受到影响承托，而涤纶短纤市场而言，虽不受地缘事件对涤纶短纤不会从成本末端带给影响，在成本下跌的情况下，涤纶短纤市场价格和成交价某种程度不会获得提振，但因产品所处的景气阶段有所不同，下游传统市场需求的第一时间力度却不及供应减少力度，行业供需矛盾或再次被加剧，市场竞争局面也日益白热化。纺织品服装出口来看，海关总署近期数据表明，2019年12月，我国纺织品服装出口额为249.54亿美元，环比减少13.07%，同比增加7.95%。1-12月纺织服装出口总计2682.07亿美元，总计增加3.53%。

其中，2019年12月我国出口纺织纱线、织物及制品110.061亿美元，环比减少11.37%；2019年1-12月我国出口纺织纱线、织物及制品1201.992亿美元，同比快速增长0.9%；2019年12月我国出口服装及衣着附件139.478亿美元，环比减少5.39%；2019年1-12月我国出口服装及衣着附件1513.676亿美元，同比上升4.0%；12月份纺织品服装出口数据看，服装及纺织品出口环比双双减少，尤其是纺织纱线出口展现出尚好，随着市场对第一阶段贸易协议遗悲观预期，提高了纺织市场需求转好的信心，纱企增大原料末端库存的订购，不过因疫情影响，对于居民消费端的纺织服装来说，由于上下班的不便，实体零售销售额或将上升，网络零售的比例将大大增加。整体来看，2019年12月中国棉纺织景气指数58.26，与11月比起下降5.14，PMI棉花库存指数额减，PMI开机率和生产量有所上升，PMI新的订单大幅度回落，体现棉纺织行业正处于扩展阶段。

12月棉纺织市场沿袭11月份的转好趋势，因不受外围宏观因素受到影响提振，市场信心减少。未来发展于后市，随着贸易第一阶段协议的实施，外围扰动因素大大弱化，市场乐观情绪或获得减轻，预计后市棉纺织景气度仍正处于枯荣值上方的概率较小。(五)棉花总库存创年内新纪录据中国棉花协会棉花物流分会对全国18个省市的164家棉花结算和监管仓库、社会仓库、保税区仓库和加工企业仓库的调查数据表明：12月底，全国棉花周转库存总量大约458.08万吨，较上月减少87.93万吨，低于去年同期26.53万吨。12月，新棉上市转入中后期，购销略为贞活跃，市场流动性减少，月末周转库存创年度内新纪录。

据中国棉花协会，截至12月底，新疆43家仓库商品棉周转库存为402.04万吨，环比减少77.52万吨，低于去年同期18万吨。新棉棉周转库存正处于历史比较高位水平，转入2月份后新棉加工量转入衰退的状态，不过节后纺织企业动工比较较早，市场需求转好受限，低库存仍对棉价构成一定的压制。

工业库存方面：国家棉花市场监测系统抽样调查表明，截至1月初，被抽样调查企业棉花平均值库存用于天数大约为31.9天(含到港进口棉数量)，环比减少4.5天，同比增加8.4天。推算出全国棉花工业库存大约66.3万吨，环比减少16.2%，同比增加25.6%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，湖北、陕西、河北三省棉花工业库存腰天数比较较小。

商业库存方面：累计到2019年12月31日全国棉花商业库存量在661万吨，超过历史最低数值，环比下调10.20%，同比增加10.20%，新的棉花年度倒数3个月下调，12月商业库存正处于历史比较高位水平，供应压力大增，后市商业库存仍正处于季节性快速增长周期，库存压力仍不容忽视。(六)储备棉轮入轮出状况2019年内，储备棉轮出于9月30日完结，总计上海证券交易所销售储备棉116.2万吨，实际成交率85.73%，总计成交价99.62万吨。

自本年度轮出以来，储备棉竞拍积极性比较较高，由于储备棉性价比仍遗优势，纺织企业对储备棉仍不具一定的偏爱。自此，国储库库存剩下180万吨，以正处于低位水平。年内12月2日至2020年3月31日国家计划轮入部分新疆棉，总量50万吨，每日上海证券交易所竞买7000吨左右。由储备棉轮入的情况来看，其成交率形态呈圆形阶梯式下降趋势。

一方面，年内新棉质量较低，马值偏高、杂质较多，竞价轮出不及套保销售；另一方面，轮入中储棉价格去除涉及费用后，与盘面结算价格无显著优势，甚至经常出现凌空现象，使得轮入积极性大大降低。三、投资操作者策略短线策略：日线看，郑棉2005合约短期k线系统弯曲向上，且kdj指标偏弱，短期技术指标偏空。对于短期而言，节后，距离纺织企业动工仍有段时日，开机情况正处于稍低水平，市场需求减少受限。操作者上，短期建议郑棉主力合约暂偏机思路对待中线策略：郑棉期价(2005合约)从技术层面看，周线、月线期价正处于60日均线下方，虽然贸易磋商阶段性受到影响，但须要注目下游市场需求受到疫情影响。

操作者上，建议郑棉2005合约偏空思路对待。套利策略：目前横跨月套利的棉花合约为2005和2009合约，两者价差保持在-400元/吨附近，短期保持平稳，投资者不得已从容。期权策略：针对产业客户：仍未套保机会的企业在成本上方合理利润点上前期售出看涨合约之后持有人。

前期售出CF05-C-14600合约，收益期权费20元/吨。企业套保：1、新棉加工速度减缓，供应正处于严格局面，贸易商、于轧花厂等主体可主动操作者。

2、棉纺织市场需求企业可少量在主力合约13500元/吨附近必要创建多头套保头寸，为未来原料订购展开套保操作者，瞄准生产成本。

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